公司2011年實現營業收入和凈利潤分別同比增長46.40%和29.11%。其中，營業收入的增長主要是由于公司市場銷售渠道的擴張，公司截止2011年底，共有終端銷售渠道約2650多家，較上年凈增加430家，其中加盟店約為2200多家，直營店約為450家。此外通過對加盟商授信的增加，也在一定程度上促進了加盟商的訂貨，推動公司收入實現快速增長。公司年報盈利低于我們最初預期的主要原因是期間費用增長大幅超過我們預測。

      公司2012年1季度營業收入下降9.93%。營業收入的下降主要是由于1）公司今年沒有在第1季度做大型促銷活動，公司希望通過豐富市場營銷手段，而非單純依靠打折，來實現銷售的更加良性的快速增長；2）全國各大百貨商場今年1季度整體銷售情況不好，公司專柜比較多，因此對公司造成一定負面影響。3）產能釋放受限，一方面今年春節提前，另一方面節后工人陸續到場，導致交貨滯后，部分缺貨。

      我們預計公司2012年全年業績仍有望保持在20%以上的增速。從最新的行業跟蹤交流看，3月終端銷售同比情況比二月明顯改善，部分公司反映加盟商的信用支持要求也在明顯減少也從一個側面反映終端庫存在良性消化之中。因此我們預計2011年一季度將可能成為終端銷售和公司報表的最低點。

      而全年，在公司渠道繼續快速擴張、供應鏈不斷提升，同時毛利率基本保持平穩，費用率由于人工成本和終端建設費用增速的放緩提升將小幅下降，這些均有望保證公司全年業績仍能20%以上的增長。

財務與估值

      根據年報我們對公司的盈利預測進行了調整，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.95、1.25、1.66元。給予公司2012年25倍PE，對應目標價23.75元，維持公司增持評級。

風險提示

      房地產行業調控持續和國內經濟下滑對家紡產品消費需求的可能影響。